أكدت وكالة موديز للتصنيف الإئتماني ، بأن الاستثمار القطري فى مصر يُبرز الدعم الإقليمي القوي، لكن قدرة مصر على سداد الديون لا تزال تُشكل تحديًا رئيسيًا .
وقالت موديز ، في 6 نوفمبر، وقّعت مصر (تصنيفها الائتماني Caa1 إيجابي) اتفاقية استثمار بقيمة 29.7 مليار دولار أمريكي (8.5% من الناتج المحلي الإجمالي) مع شركة الديار القطرية، المملوكة لصندوق الثروة السيادية القطري (تصنيفها الائتماني Aa2 مستقر)، لتطوير منطقة علم الروم الساحلية شمال غرب القاهرة. تتضمن الاتفاقية دفعةً مقدمةً قدرها 3.5 مليار دولار أمريكي (1% من الناتج المحلي الإجمالي) للأرض، بينما يُمثّل باقي المبلغ المُلتزم استثمارًا عينيًا لبناء بنية تحتية سكنية وتجارية وسياحية وترفيهية راقية.
ويُؤكد هذا الاستثمار الدعم القوي من الشركاء الإقليميين، وهو أمر إيجابي للتصنيف الائتماني، وسيعزز استقرار الاقتصاد الكلي في مصر على المدى المتوسط. إذا استمرت تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر، وزادت قوتها واتساقها، فستساعد على ترسيخ استقرار سعر الصرف، وتعزيز معنويات المستثمرين الإيجابية، وبالتالي، المساعدة في الحفاظ على انخفاض التضخم وتوقعاته، مما يمهد الطريق لانخفاض أكثر استدامة في تكاليف الاقتراض الحكومي. ومن شأن هذا الانخفاض أن يدعم قدرة مصر على تحمل الديون، وهو قيد ائتماني رئيسي في ظل التصنيف الحالي، وإن كان من مستوى ضعيف للغاية.
وقال بيان موديز ، تُظهر الصفقة القطرية قدرة مصر المستمرة على جذب استثمارات واسعة النطاق من دول مجلس التعاون الخليجي، التي كانت مصدرًا مهمًا للتمويل الخارجي في الماضي.
ونعتقد أن مصر ستتمكن أيضًا من تأمين استثمارات مماثلة من المملكة العربية السعودية (مع تصنيف مستقر عند Aa3) والكويت (مع تصنيف مستقر عند A1) في السنوات المقبلة.
ومع ذلك، وكما هو الحال مع أحدث استثمار قطري، من المرجح أن تكون هذه الصفقات الإضافية أصغر بكثير من اتفاقية رأس الحكمة مع الإمارات العربية المتحدة (الإمارات العربية المتحدة، تصنيف ائتماني مستقر عند Aa2) في أوائل عام 2024، والتي كانت فيها الدفعة المقدمة البالغة 35 مليار دولار أمريكي مقابل حقوق الأراضي والتطوير أكبر بعشر مرات من اتفاقية علم الروم، مما يوفر دفعة فورية كبيرة جدًا لميزان المدفوعات المصري وصافي الأصول الأجنبية للبنك المركزي المصري.
وقد خففت صفقة الاستثمار الإماراتية، نظرًا لحجمها الكبير، من مخاطر التعرض للمخاطر الخارجية على المدى القريب، والتي زادت بشكل كبير بعد أن تحول صافي الأصول الأجنبية (NFA) للبنك المركزي وتلك الخاصة بالبنوك التجارية في البلاد إلى سلبي بشكل حاد خلال الفترة 2022-2023 .
وقالت وكالة موديز تُعزز اتفاقية الاستثمار مع قطر الزخم الائتماني الإيجابي الذي تعكسه نظرتنا الإيجابية لمصر.
ومن التطورات الإيجابية الأخرى في مجال الائتمان مؤخرًا تضييق عجز الحساب الجاري إلى 4.2% من الناتج المحلي الإجمالي خلال الاثني عشر شهرًا المنتهية في يونيو 2025، من 6.1% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024، وذلك بفضل التعافي القوي في تحويلات المغتربين وتحسن إيرادات السياحة، مما عوض تدهور ميزان التجارة السلعية. كما أحرزت الحكومة تقدمًا جيدًا في تعزيز تحصيل الضرائب مع ضبط الإنفاق غير المرتبط بالفوائد، مما أدى إلى تحسين الرصيد الأولي للموازنة العامة للدولة إلى فائض قياسي بلغ 3.6% من الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية المنتهية في يونيو 2025 .
وعلاوة على ذلك، دعمت التدفقات القوية من المستثمرين غير المقيمين إلى سوق أذون الخزانة الحكومية زيادة كبيرة في صافي الأصول الأجنبية للبنوك التجارية، والتي وصلت إلى ما يقرب من 10 مليارات دولار في سبتمبر، وهو أعلى مستوى لها منذ عام 2014، مما خفف بشكل أكبر من ضغوط التعرض للتقلبات الخارجية. ومع ذلك، لم تُترجم التطورات الإيجابية الأخيرة إلى ضغط ملموس في تكاليف الاقتراض الحكومي. فعلى الرغم من انخفاض التضخم بشكل حاد إلى 11.7% على أساس سنوي في سبتمبر 2025، من 24.1% في ديسمبر 2024، وخفض البنك المركزي المصري لسعر فائدته بإجمالي 625 نقطة أساس، إلا أن عوائد أذون الخزانة الحكومية لم تنخفض إلا بشكل طفيف إلى أقل بقليل من 27% في أوائل نوفمبر، من 31% في ديسمبر من العام الماضي، مما يعني زيادة كبيرة في أسعار الاقتراض المعدلة حسب التضخم، المرتفعة أصلاً.
وتُؤكد هذه الديناميكية استمرار ظروف التمويل المحلي شديدة التشدد، والتي أدت إلى زيادة كبيرة في فاتورة فوائد الحكومة مقارنةً بإيراداتها منذ مارس 2024، عندما أعقب تخفيض قيمة الجنيه المصري تشديد حاد في السياسة النقدية في سياق إطار عمل جديد لاستهداف التضخم. تُعدّ تكاليف الاقتراض المحلي المرتفعة في مصر دافعًا رئيسيًا لضعف قدرة الحكومة على تحمل الديون، وهو قيد ائتماني رئيسي ينعكس في تصنيف Caa1. تُصنّف مصر من بين أعلى ثلاث دول ذات أعلى نسبة مدفوعات فوائد إلى الإيرادات، والتي تجاوزت 63% للحكومة العامة الموحدة في السنة المالية المنتهية في يونيو 2025.
علاوة على ذلك، إذا أُضيفت مصروفات الفوائد المتراكمة المقدرة على أذون الخزانة والسندات ذات الكوبون الصفري، ترتفع النسبة إلى أكثر من 95%، مما يعني أن الحكومة تنفق جميع إيراداتها تقريبًا على خدمة الدين، مما يتركها بمرونة ضئيلة للغاية لاستيعاب الصدمات التي تتطلب زيادات كبيرة في الإنفاق غير المرتبط بالفوائد .
