الصمود في وجه الضغوط: الاقتصاد المصري يتحدى التوقعات
بقلم : أمين ماتي ويفغينيا كورنينكو
رئيس بعثة صندوق النقد الدولي إلى مصر
ساهمت الاستجابة السريعة للسياسات، والاحتياطيات الاقتصادية الكلية القوية، وسعر الصرف المرن في مساعدة مصر على استيعاب تداعيات الحرب في الشرق الأوسط، ولكن هناك حاجة إلى تنفيذ إصلاحات أكثر حسمًا للحد من مواطن الضعف وإطلاق العنان لنمو أقوى يقوده القطاع الخاص .
دخلت مصر المرحلة الأخيرة من الصراع الإقليمي بوضع اقتصادي كلي أقوى مما كانت عليه خلال فترات التوتر الخارجي السابقة. وقد ساهمت الإصلاحات السياسية التي نُفذت في إطار البرنامج المدعوم من صندوق النقد الدولي في تعزيز النمو، وخفض التضخم، والمساعدة في إعادة بناء الاحتياطيات الدولية وتحسين أوضاع الأصول الأجنبية للبنوك. وقد مكّنت هذه الاحتياطيات القوية، إلى جانب الاستجابة السياسية السريعة، مصر من استيعاب إحدى أكبر الصدمات التي شهدتها المنطقة مؤخراً، كما نوقش بمزيد من التفصيل في المراجعة السابعة التي نُشرت مؤخراً في إطار إطار عمل صندوق النقد الدولي، والمراجعة الثانية في إطار إطار عمل صندوق دعم الاستقرار .
استجابت السلطات المصرية بسرعة. وقد ساهمت مرونة سعر الصرف في استيعاب الضغوط الخارجية، بينما ساعدت تعديلات أسعار الطاقة في أعقاب ارتفاع أسعار النفط العالمية، وضبط الإنفاق، وتوسيع نطاق الدعم الموجه في الحفاظ على انضباط السياسة.
كان رد فعل الأسواق المالية حادًا. انخفضت حيازات غير المقيمين من سندات الدين الحكومية المقومة بالعملة المحلية من 39.1 مليار دولار أمريكي في فبراير إلى 22.2 مليار دولار أمريكي في أوائل أبريل، بينما انخفضت قيمة الجنيه المصري بنحو 14-17%. ومع انحسار الضغوط، استؤنفت تدفقات رؤوس الأموال إلى المحافظ الاستثمارية، وعادت حيازات غير المقيمين إلى مستويات قريبة من مستويات ما قبل النزاع، واستعاد الجنيه جزءًا كبيرًا من خسائره الأولية
كانت الآثار الاقتصادية غير المباشرة محدودة
ومع ذلك، لم تمتد الصدمة المالية إلى ركود اقتصادي أوسع. فقد ظل النمو قويًا، مسجلًا 5.0% في الربع الثالث من السنة المالية 2025/2026، بينما حافظ قطاع السياحة على مرونته، وارتفعت التحويلات المالية إلى مستويات قياسية، واستمرت أنشطة قناة السويس في التعافي التدريجي بعد بعض الاضطرابات المؤقتة وسط الاضطرابات الإقليمية. كما تم احتواء الضغوط المالية من خلال تعبئة الإيرادات وضبط الإنفاق. وارتفع التضخم استجابةً لانخفاض قيمة العملة وتعديلات أسعار الطاقة، لكن الزيادة كانت أقل حدة من المتوقع، على الرغم من تأجيل العودة إلى هدف التضخم لمدة عام. والأهم من ذلك، أن الاحتياطيات الدولية ظلت أعلى من المستويات الكافية بشكل مريح على الرغم من التدفقات الرأسمالية الخارجة الأولية، مما يعكس مرونة سعر الصرف في استيعاب الضغوط الخارجية – وهو فرق جوهري عن الفترات السابقة.
تعززت ثقة المستثمرين مع انحسار ضغوط السوق. وانخفضت هوامش العائد السيادي إلى ما دون مستويات ما قبل الحرب، وعادت مصر بنجاح إلى أسواق رأس المال الدولية. وشهد إصدار سندات اليورو الاجتماعية بقيمة مليار دولار أمريكي في مايو إقبالاً فاق المعروض بخمسة أضعاف، تلاه إصدار سندات الساموراي بقيمة 500 مليون دولار أمريكي في يونيو. وبحلول أغسطس، انخفضت علاوة مخاطر السيادة المصرية إلى أدنى مستوى لها منذ عام 2014
لكن لا تزال هناك نقاط ضعف كبيرة. فالدين العام واحتياجات التمويل الإجمالية لا تزال مرتفعة، ويعتمد التمويل بشكل كبير على آجال استحقاق قصيرة، كما أن انكشاف البنوك على الحكومة لا يزال مرتفعاً. ومن المتوقع أن تبقى احتياجات التمويل الإجمالية عند حوالي 40% من الناتج المحلي الإجمالي على المدى القريب، وأن تنخفض تدريجياً إلى أقل من 30% بحلول عام 2030. وبشكل أعم، لا يزال تدخل الدولة في الاقتصاد مرتفعاً للغاية.
العالمي المتزايدة، مصر لتقلبات ظروف التمويل العالمية والصدمات الخارجية المتجددة، مع تعزيزها للعلاقة بين الدولة والمصارف وزيادة مخاطر الهيمنة المالية. كما أن احتياجات التمويل الحكومي الضخمة قد تُزاحم الائتمان والاستثمار في القطاع الخاص.
إن البناء على التقدم المحرز سيتطلب الحفاظ على استقرار الاقتصاد الكلي من خلال مرونة سعر الصرف، وسياسة نقدية صارمة بشكل مناسب، وحكمة مالية، مع تسريع الإصلاحات التي تعالج نقاط الضعف المتبقية.
إن خفض الدين العام والاحتياجات التمويلية الإجمالية المرتفعة سيتطلب إدارة أقوى للديون، مع التحول نحو التمويل طويل الأجل والقائم على السوق، وقاعدة أوسع للمستثمرين، وأسواق ديون محلية أعمق للحد من مخاطر إعادة التمويل وتعزيز استدامة الديون.
والأهم من ذلك، أن التنفيذ الأكثر حسمًا لسياسة ملكية الدولة وبرنامج الخصخصة، وحوكمة أقوى للمؤسسات المملوكة للدولة، ومنافسة أكبر ستكون أمورًا حاسمة لتقليل بصمة الدولة وخلق الظروف لنمو أقوى يقوده القطاع الخاص.
